公司快评：FPC自动化、智能化测试FB体育 FB体育平台行业的领跑者

　　FB体育 FB体育平台FB体育 FB体育平台FB体育 FB体育平台1、燕麦科技是行业领先的 FPC 测试设备制造商，产品覆盖鹏鼎控股、日本旗胜等全球多家头部 FPC 制造商，获得苹果、谷歌等终端公司的认可。 公司产品主要包括测试治具、自动化测试设备、配件及其他等， 所测试 FPC 的终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。 自动化测试设备为公司收入的主要来源， 2020 年营收占比超过 85%。

　　2、测试设备作为智能制造领域的重要质量控制节点，受益于测试技术由自动化向智能化升级。 公司以精密机械及电、光、声等领域多种测试技术为基础，融合精密机械、自动控制、测试测量、机器视觉和人工智能等技术，持续帮助客户提高自动化水平和智能制造水平。

　　3、消费电子需求多样化，且呈现小型化、集成化、高精度和高稳定性的发展趋势，带动 FPC 测试需求提升。 近年来，TWS 耳机、智能手表、智能汽车等终端快速兴起，消费电子及其上游 FPC 需求呈现多样化的发展趋势。此外，电子产品结构越来越复杂，功能日益多样化，进而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精密、日益微型化，推动测试技术向更高精度和更复杂使用场景方向发展。

　　燕麦科技： FPC 智能制造的有力推动者， FPC 测试设备覆盖全球多家头部 FPC 制造商燕麦科技是一家专注于自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售的高科技企业。 公司成立于 2012 年，开发出测试治具、自动化测试设备、智能化视觉检测设备等系列产品， 主要应用终端领域覆盖手机、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子领域、汽车电子领域及通信等领域。 公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的 FPC 企业供应商，并发展成为苹果、谷歌等公司的供应商。

　　公司产品主要包括测试治具、自动化测试设备、配件及其他等，所测试 FPC 的终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。

　　测试治具： 公司测试治具包含精密机械和电子测试两个核心部分，其中精密机械部分主要由载具、探针模块以及保证各模块精确合模的运动机构组成， 将被测 FPCA 需要测试的信号引出； 电子测试部分由专用的测试软硬件组成，根据被测产品的需求，选用适当的测试方法，对 FPCA 进行功能和性能属性的测试验证。

　　自动化测试设备： 公司自动化测试设备包含多工序测试设备、自动化测试系统、智能化视觉检测设备三类，其中多工序测试设备是在一台设备内包含了多个功能测试或复杂运动控制模块的产品，主要用于解决一个测试对象需在多个工站进行测试、多次转移操作的问题或者满足在测试过程中需要复杂运动控制的需求； 自动化测试系统以单工位测试治具或者多工位测试设备为核心，增加自动上下料功能、产品 ID 识别、撕膜、贴膜等制程模块，并根据测试结果，对被测产品进行分类传输或者摆盘； 智能化视觉检测设备是公司在视觉对位的技术基础上，主动发掘 FPC 客户的需求，自主研发的智能化检测设备。

　　2018 年以来公司业绩持续高增长。 2016-2018 年公司营收总体保持平稳， 2019/2020 年公司营收分别为 2.71/3.50亿元，同比增长 11.05%/29.36%。 2017 年公司归母净利润同比下滑较多，主要系： 1)受客户加强议价、公司产品结构调整、内外销收入结构变化等因素影响，毛利率有所下滑； 2)实施员工持股计划导致管理费用较高； 18/19/20 年公司归母净利润分别同比增长 114.91%/37.92%/12.08%至 0.66/0.91/1.02 亿元。 1H21 公司业绩延续高增长态势，1H21 营收/归母净利润分别同比增长 63.27%/39.76%至 1.62/0.46 亿元。

　　自动化测试设备为公司收入的主要来源。 2016 年以来，公司自动化测试设备收入占总收入的比例始终维持在 75%以上，为公司收入的主要来源。 2017-2020 年，公司测试治具收入占总收入的比例为 3.34%、 4.44%、 5.45%、 5.45%，总体呈上升趋势，主要系客户需求变化所致。 2017-2020 年，公司配件及其他收入占总收入的比例为 9.95%、 6.81%、11.97%、 9.04%，占比波动较大， 主要系客户需求变化所致。

　　2018 年以来公司毛利率水平较稳定。 公司 2016 年毛利率高于 2017-2020 年，主要系： 1)客户加强议价： 公司产品具有高度定制化的特点，其产品价格由公司与客户通过商务谈判逐单确定， 2016 年之后苹果及部分主要客户加强了对公司的谈判议价力度，压低了公司整体毛利率； 2)公司产品结构调整： 2017 年公司新产品自动化测试系统实现批量销售，由于单位成本增加超过单位价格增加，及初期对成本控制不当等因素拉低了公司自动化测试设备的整体毛利率； 3)内外销收入结构变化： 公司外销产品报价考虑后续服务成本较高提高了报价，导致其毛利率一般高于内销，2016 年之后公司外销收入占比下降。 2018 年至 2021 年上半年，公司毛利率水平稳定在 60%左右

　　公司期间费用率波动较大，主要受管理、研发费用变动影响。 公司销售费用率总体较稳定， 主要得益于公司主要客户相对较为集中且稳定，维护成本相对较低。公司管理费用率波动较大，其中 2017-2018 年、 2021 上半年管理费用率较高，主要系公司实施员工持股计划、限制性激励计划所致。 2016 年以来，公司研发费用率持续提升，从2016 年的 12.26%提升至 2021 年上半年的 21.74%，研发支出主要用于完善产品线布局、 开展新项目研发

　　智能制造装备需求旺盛， 测试技术由自动化向智能化升级、 消费电子终端多样化/集成化带动测试需求提升

　　智能制造装备是具有感知、分析、推理、决策和控制功能的制造装备的统称，它是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，体现了制造业的智能化、数字化和网络化的发展要求。 中国是世界第一制造大国，从智能制造需求侧看，各类制造型企业对于智能制造装备需求旺盛，中国将成为最大的智能制造解决方案市场。 根据全拓数据，中国智能制造装备市场规模从 2016 年的 10747 亿元增长至 2020 年的 20900 亿元（ CAGR： 18.09%），2021 年将同比增长 8.37%至 22650 亿元；中国智能制造装备系统解决方案市场规模从 2016 年的 1060 亿元增长至2020 年的 2380 亿元（ CAGR： 22.41%）， 2021 年将同比增长 16.51%至 2773 亿元。

　　测试设备作为智能制造领域的重要质量控制节点，受益于测试技术由自动化向智能化升级。 随着智能制造装备的发展，对非标设备的要求，不仅仅要实现“机器换人”，同时也要能够快速交付。 电子产品制造领域，当前的自动化非标设备，是以“见招拆招”的方式，在制造环节单个“点”上解决各种具体问题。因此，深入分析客户产品的制程工艺，采用人工智能技术，让设备具备智能、形成自动成“线”的能力，在客户现场灵活集成生产自动化设备，是解决当前需求的最佳方案。公司以精密机械及电、光、声等领域多种测试技术为基础，融合精密机械、自动控制、测试测量、 机器视觉和人工智能等技术， 持续帮助客户提高自动化水平和智能制造水平。

　　消费电子需求多样化，且呈现小型化、集成化、高精度和高稳定性的发展趋势，带动测试需求提升。 近年来，伴随着非电子产品电子化、简单电子产品智能化的“电子+”趋势的发展， TWS 耳机、智能手表、智能汽车等终端快速兴起，消费电子及其上游 FPC 需求呈现多样化的发展趋势。此外，电子产品结构越来越复杂，功能日益多样化，人脸识别、屏下指纹、超广角拍照、超级闪充、无线充电、健康监测及其他在传感与接口方面的创新功能提升了用户体验，进而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精密、日益微型化，推动测试技术向更高精度和更复杂使用场景方向发展

　　我们选择华兴源创、长川科技、博杰股份作为可比公司。参考可比公司 Wind 一致预期下 2021 年 PE 均值（ 66.22x），我们看好国内智能制造装备行业的发展前景，以及在测试技术由自动化向智能化升级、消费电子终端多样化/集成化背景下公司业绩的增长潜力， 我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间， 首次覆盖给予“买入”评级。